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在比特币市场的波涛汹涌的大海中航行可能是一个挑战。幸运的是,比特币使用公开可用的区块链,其中包含有关网络上所有交易的宝贵信息。通过将这种链上数据与其他价格和市场数据相结合,比特币持有者更有能力了解其市场行为的原因,从而为他们提供做出更明智决策的工具或继续航行所需的信心。本文是一系列月度市场分析中的第五部分,这些分析最初是作为 Twitter 线程开始的,根据要求转换为本文。

这份比特币市场分析着眼于三个首要问题:

  1. 为什么我们(再次)浸泡?
  2. 现在还有需求吗?
  3. 还有增长空间吗?

在我们深入探讨这些问题之前,让我们先来看看价格图表(图 1)。比特币本月开局强劲,反弹至历史新高约 64,899 美元,但随后跌至约 47,012 美元,在那里找到了很多支撑位(例如,关键的斐波那契水平,UTXO 中的大量成交量已实现价格分布和大量的鲸鱼流入)。

价格图表防稀释

图 1:比特币价格。

在撰写我的月度市场分析时,我注意到一个趋势:我写的是接近月底发生的价格下跌。威廉克莱门特三世最近注意到了同样的模式(图 2)。

威廉克莱门特推特价格行动

图 2:William Clemente III 的推文

1. 为什么我们(再次)浸泡?

根据 Twitter 上的回应,应该在期权市场中寻求对这种现象的解释。正如这里所解释的,这与所谓的“最大痛苦”有关,它本质上是使交易对手遭受最大痛苦以达到最佳个人盈利能力的艺术。在 2020 年底比特币价格迅速上涨之后,越来越多的期权交易者预计价格会继续上涨。这创造了一种情况,如果价格确实下跌,则采取该交易的另一方有利可图。

比特币价格的快速增长在比特币价格温度(BPT)中尤为明显。从图 3 的第二张图表中可以看出,与前一个周期(黄线)相比,到目前为止,本周期(橙线)的温度上升速度要快得多。因此,与 2017 年牛市相比,价格在减半后的日期更早地达到了 6 度左右(图 3 中其他图表中的橙色线)。因此,在这些价格水平附近可能会出现一些价格耗尽。

价格温度图

图 3:比特币价格温度 (BPT) 和 BPT 带

与期权市场类似,越来越多的期货市场参与者对比特币的前景感到兴奋,并以越来越高的速度押注杠杆,导致期货的未平仓头寸飙升(图 4)。不仅仅是比特币价格及其温度需要降温——期货市场的杠杆也是如此。

加密货币期货交易所未平仓合约

图 4:所有交易所期货市场的未平仓合约。

图 5 中的多头清算图表显示了在抛物线上涨期间大量做多杠杆的期货交易者的痛苦程度。在这里可以学到一个教训:当每个人和他们的母亲都做多杠杆时,这是值得的短——特别是如果你是一只可以帮助压低价格的鲸鱼。

所有交易所的美元多头清算

图 5:所有交易所的美元多头清算。

后者正是发生的事情。最近的比特币下跌始于一只大的、有点老(2020 年 8 月)的鲸鱼获利(> 400%),紧随其后的是一只年轻的(2020 年 12 月)鲸鱼也获利(约 100%),这一路下降到一些新手鲸鱼(<1个月大),甚至最终亏本出售。我写了一个关于这个的Twitter 线程,其中前四条推文总结在显示图 6a-d 的图库中。

图 6:关于鲸鱼获利回吐的 Twitter 线程的前四条推文。

该线程以刚刚重置为 1 的已花费产出利润率 (SOPR) 图表结束(图 7)。这意味着,平均而言,最后一次出售和在链上移动的比特币既没有盈利也没有亏损——这表明市场参与者不再积极获利了结,这在价格下跌期间是一个好兆头。

图 7:花费的产出利润率 (SOPR)。

图 7:花费的产出利润率 (SOPR)。

大约在同一时间,比特币价格触及网络价值与交易(NVT)比率价格模型,该模型在之前的牛市中起到支撑作用(图 8)。

价格模型图表稀释证明

图 8:Willy Woo 的多个比特币价格模型,包括 NVT 价格(蓝线)。

那一周不仅比特币价格下跌,其哈希率也下跌,这可能要归功于中国政府规定的停电。这种下降导致散列带压缩,在散列带指示器上产生矿工投降信号。一旦哈希率开始恢复,该指标就会发出“买入”信号(图 9 中的蓝点),预计很快就会出现在比特币价格上。尽管目前尚不清楚这种特定哈希率下降的独特情况是否会使信号无效,但其矿工投降和购买信号历来是购买比特币的绝佳机会。

图 9:比特币价格和 Charles Edwards 的哈希丝带指标。

图 9:比特币价格和 Charles Edwards 的哈希丝带指标。

从那以后,比特币价格弹性反弹,甚至当月收于约 57,800 美元,这几乎是一根红蜡烛(-1.7%)。令人鼓舞的是,这种上涨伴随着现货交易所的一些非常负的净流量(图 10),这可能表明机构对该资产的持续兴趣。

图 10:现货交易所净流量

图 10:现货交易所净流量

也许更令人欣慰的想法是,最近的价格上涨并没有伴随着融资利率的上升(图 11),这表明它主要是由现货市场驱动的,更有可能是可持续的。这意味着在上涨期间不负责任地长期使用杠杆并被拒绝的交易者现在要么观望,要么吸取教训并在没有杠杆的情况下购买现货比特币。

图 11:所有交易所的资金费率

图 11:所有交易所的资金费率

为了衡量当前的市场情绪,我上周在 Twitter 上进行了一次民意调查。尽管样本量不大,但结果却非常清晰(图 12):受访者对比特币的中长期态度冷淡,但非常看好比特币。

抗稀释推特民意调查

图 12:2021 年 4 月 25 日 Twitter 市场情绪调查结果。

前 10 张图表清楚地表明,在过去几个月中,比特币市场在价格快速上涨后被(过度)杠杆化,只需要一点时间来冷却,导致这种整合并出现几次下跌。为了摆脱困境,您显然需要对该资产的需求,这将我们带到了第二个问题。

2. 比特币还有需求吗?

为了评估这一点,我们将查看许多不同指标的趋势。最著名的也许是自 2020 年 3 月与 COVID-19 相关的市场恐慌以来一直处于令人难以置信的下降趋势的交易所余额图表。图 13 显示,虽然下降趋势在此过程中出现了一些小波折,但其更大的趋势仍然完好无损。

图 13:交易所的比特币余额。

图 13:交易所的比特币余额。

在场外交易 (OTC) 交易台的余额中可以看到类似的模式(图 14)。供应短缺是真实存在的;在市场上活跃流通的比特币数量正在减少。

图 14:通过 Lex Moskovski 在场外交易柜台上的比特币余额

图 14:通过 Lex Moskovski 在场外交易柜台上的比特币余额

当您看到迄今为止流动性市场供应量在全年中每天都在减少时(图 15 中的顶部图表),这种趋势变得更加清晰,因此非流动性供应量——持有者手中没有出售历史的代币——保持不变增长(图 15 中的底部图表)。

每日流动性供应变化 [顶部] 和非流动性供应增长 [底部],来自 William Clemente III

图 15:每日流动性供应变化 [顶部] 和非流动性供应增长 [底部],来自 William Clemente III。

在查看矿工头寸时可以看到类似的模式。矿工在 1 月份获利了结,但自 3 月下旬以来已停止这样做,此后一直在增持比特币(图 16)。

图 16:通过 William Clemente III 的矿工净头寸变化。

图 16:通过 William Clemente III 的矿工净头寸变化。

如果市场上的供应短缺日益严重,并且新创造的硬币没有进入市场来填补它,谁会呢?

答案很明确:现有的硬币需要上市才能满足新的需求。问题是长期持有者没有卖出——他们在买入(图 17)!

通过威廉克莱门特三世的矿工净头寸变化

图 17:通过 William Clemente III 的长期持有者净头寸变化。

由于矿工和长期持有者都没有出售他们的比特币,并且交易所的余额正在下降,因此比特币网络上越来越多的地址处于积累模式,如图 18 所示。

累积地址数

图 18:通过 William Clemente III 累积地址的数量。

当我们考虑到进入网络的新实体的数量也在以历史最高水平增长时,累积地址数量的急剧增加甚至更令人鼓舞(图 19)。

实体净增长(七日指数移动平均线)

图 19:通过 William Clemente III 得出的实体净增长(7 天指数移动平均线)。

之前的图表都是观察历史数据,但图 20 中交易所相对较高的稳定币余额表明,目前可能有资金在观望,准备在下一次下跌时买入——或者如果价格失控,可能会陷入 FOMO。

现货交易所的稳定币储备

图 20:现货交易所的稳定币储备。

这些图表都表明,过去表明对比特币的高需求的趋势仍然存在。

3. 还有增长空间吗?

很难预测任何资产的未来需求,但比特币在一个非常有表现力的四年周期中移动的事实(我在最近的比特币杂志文章中详细描述了这一点)意味着有明确的周期性历史数据来比较当前周期与。

其中一个指标是市场价值与已实现价值 (MVRV) 比率,它将比特币当前的市场价值与网络上所有未花费交易最后一次在链上移动时的价值进行比较——即已实现价值. 就像我们之前在 BPT 中看到的那样,MVRV(Z 分数)最近达到了相对较高的水平,但此后它已经下降,因为实现的价值本身上升了(图 21)。当前周期也没有达到与之前周期类似的 MVRV Z 分数水平,这表明如果这个周期与其他周期一样,仍有增长空间。

市场价值到已实现价值 (MVRV) Z 分数

图 21:市场价值到已实现价值 (MVRV) Z 分数。

同样,Puell 倍数——一种量化每日硬币发行量与其一年移动平均值相比增加的程度的指标——也处于相对较高的水平,但最近在网络哈希率下降后有所下降(图 22) .

普埃尔倍数。 图表

图 22:Puell 倍数。

当我们将注意力转移到由储备风险捕获的长期持有者的信心时,结果就不那么明显了。Reserve Risk 表明,虽然到目前为止,长期持有者已经在整个牛市中逐渐开始获利,但与之前的周期相比,我们的周期仅进行了一半。

图 23:准备金风险。

图 23:准备金风险。

凡储备风险通过观察被移动的链,该硬币的年龄评估长期持有人的市场行为,在实现HODL(RHODL)比通过观察长期持有硬币是年龄这样做没't在链上移动(图 24)。尽管如此,结论是相似的:与之前的周期相比,相对较大比例的长期持有者仍然将卡片放在胸前,等待更高的价格与他们的比特币分开。

图 24:实现的 HODL 比率

图 24:实现的 HODL 比率。

为了结束这个分析,我们将看看我的减半周期路线图(图 25),它结合了早先引入的 BPT(带)指标和几个流行的预测价格模型。通过这样做,我们可以粗略地了解比特币价格接下来可能会走向何方——当然,假设它的四年周期性保持不变。随着 BPT 最近向绿色降温,比特币价格现在落后于大多数预测价格模型。(何时)会赶上?

比特币减半周期路线图。

图 25:比特币减半周期路线图。

为了完成这个市场分析,可以总结出几个结论:

  • 与上一次 2017 年的牛市相比,本次牛市的价格上涨相对陡峭和激烈,因此在这些水平上可能会出现一些疲惫。
  • 比特币期货市场被(过度)杠杆化,但现在不那么重要了。
  • 对比特币的需求似乎一如既往地强劲。
  • 在四年价格周期性的假设下,大多数链上市场周期指标仍有增长空间。

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