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Grayscale 的比特币信托 (GBTC)昨天再次成为头条新闻,其单日增加了 16,244 个比特币,增加了超过 630,000 个比特币的堆栈和总计约 230 亿美元的管理资产 (AUM)。显然,生意很好。那么,谁是 Grayscale 的投资者?GBTC 的溢价是一种激励还是一种抑制?未来该基金将何去何从?

灰度比特币信托 (GBTC) 刚刚购买了创纪录的 16,244 个比特币

Grayscale 在其 GBTC 信托中拥有比特币,投资者购买代表其中一些比特币的股票。除了“保费”之外,还有每年 2% 的管理费。溢价是基础比特币价值(本地资产价值或“资产净值”)与持有的市场价格(股票成本)之间的差额。

投资者分为两层。有基础层投资者——被选中的合格投资者以“资产净值”价格购买基金的私募,也就是比特币相关价值的价格。基础层投资者可以发送美元或比特币,并获得相当于比特币价值的一定数量的股票(目前为 0.00094919 BTC/股)。 

另一个关键问题是它是一种方式。一旦将比特​​币放入信托中,就无法取出。投资者可以出售他们的股票,但比特币将继续留在信托市场之外。 

“灰度比特币信托目前不运营赎回计划,可能会不时停止创建。无法保证股票的价值将接近信托持有的比特币的价值,并且股票的交易价格可能比信托的比特币价值大幅溢价或折价。该信托可能但不会被要求寻求监管批准以运营赎回计划。”

基础层投资者有六个月的锁定期,然后才能在公开市场上将其股票出售给第二层投资者。这些二级投资者必须为股票支付更高的市场价格。同样,“溢价”是公开市场股票与比特币定价股票的价格之间的差异。

GRAYSCALE 的投资者表现如何?

最大的投资者是三箭资本,该公司最近将 2.59 亿美元的头寸增加到 14 亿美元(相当于该信托中约 6% 的股份)。它是利用最近交易的投资者之一,通过在基金的基础层进行私募。 

通过以资产净值进行投资,在基础层,其股票被锁定六个月,但随后将能够以更高的市场价格出售股票,锁定溢价。溢价历史上保持在 20% 左右,但可以在对股票的需求很高的牛市中推动。例如,它在 2020 年 12 月超过了 40%。 

另一个投资者利用这一点?BlockFi,拥有该信托约 5% 的股份。当你借给你的比特币时,Blockfi 会给你大约 6% 的回报,因为它可以把你的比特币借给像灰度信托这样的团体。在这种情况下,它会将比特币借给 Grayscale,然后进入可以利用溢价的基金。 

对于那些在公开市场买入股票的二级投资者来说,溢价是一个放大的风险。如果比特币大幅下跌,那么损失会更大,因为您的资产净值(比特币价格)下降,并且您购买的溢价也下降。同样,如果您在牛市和相应的溢价上涨之前买入,您的收益可能会更大。

为什么是溢价?这是供需之间的市场差距。股票供不应求,因为新股不断创造,但被六个月的锁定期推迟。相反,ETF 可以控制溢价,因为新股也可以不断创建,但它们没有锁定,可以立即交易。溢价可以套利掉。

溢价值得吗?

与纯比特币购买相比,为什么较小的二级投资者会接受这种 GBTC 溢价风险? 

一方面,您可以使用传统的经纪账户轻松购买。第二,你避免自我监护。第三,有税收优惠,因为它符合 IRA 资格。第四,如果你认为即将到来的牛市,你可以利用溢价泵。

合格的投资者显然有很强的溢价进入私募的动机,但不仅如此。对于一些机构投资者来说,GBTC 是他们获得比特币敞口的少数方式之一。许多投资基金都有限制直接加密货币投资的管理章程和/或他们不想要托管比特币的麻烦。但基本上,每个人都可以投资公开交易的资产,例如 GBTC,因此他们可以两全其美。他们的内部法规允许这样做,他们避免了自我监护。

但这不会永远持续下去。随着市场的成熟以及在公开市场上交易比特币的更多选择(例如比特币 ETF),愿意支付溢价的二级投资者将会减少,并且会下降以满足较低的需求。当这种情况发生时,GBTC 可能会降低其高于平均水平的 2% 的管理费并申请转换为 ETF。

总体而言,GBTC 溢价发生在二级市场,为那些能够加入私募并在基金基础水平上投资比特币资产净值的合格投资者提供了非常有吸引力的交易。然而,随着市场的成熟和更多在公开市场上交易比特币的选择出现,这种溢价将开始消失。

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