首页 > 行情 > 正文

Cycling On-Chain 是一个月度系列,它使用链上和价格相关的数据来估计我们在比特币市场周期中的位置。它最初是作为每月 Twitter 线程开始的,后来被比特币杂志采用。在第一版 Cycling On-Chain 中,我们将回顾 2020 年至 2021 年牛市的第一阶段,以及后来证明是坚定向下修正的肥沃土壤,这给市场带来了恐惧。第二部分将试图通过建立一个案例来展望为什么我们可能没有看到这个市场周期的顶部,以及它的一些弱点。

如何解除杠杆

就像前两个版本一样,2020 年的减半造成了供应冲击,引发了指数价格上涨。然而,与之前(2016 年)的减半周期相比,这个周期升温得更快(图 1)。

图 1:每个减半周期的比特币价格温度带

图 1:每个减半周期的比特币价格温度带

正如您所料,在如此快速的价格上涨期间,当比特币价格在 2020 年 12 月及之后的时期突破历史高位时,市场参与者开始获利了结(图 2)。自 2021 年 1 月形成本地市场顶部以来,获利回吐减少了——尽管在此期间价格仍在进一步上涨。

图 2:实体调整后支出产出利润率 (SOPR) 的 7 天移动平均值

图 2:实体调整后支出产出利润率 (SOPR) 的 7 天移动平均值

在这些指数价格上涨期间(图 3),通常发生的情况是,长期持有比特币的人(绿色)开始逐渐卖出,而新的市场参与者(紫色)开始建仓——直到市场周期达到顶峰,双方改换角色。

比特币流通供应量 vs 比特币总供应量

图 3:比特币价格(黑色)和总量(蓝色)、长期持有者(绿色)和短期持有者的供应量(粉色)

如果我们放大比特币长期持有者的净头寸变化(图 4),我们会看到长期持有者大多抛售至 2021 年 1 月的本地最高点,之后放慢了支出并变成了净累积者在此价格下跌期间。

比特币长期持有者净头寸变化

图 4:比特币价格(黑色)和长期持有者供应变化(绿色和红色)

在矿工的净头寸变化中也可以看到类似的趋势(图 5),这是另一类具有明确长期市场经验和风险敞口的市场参与者。

矿工净头寸变化

图 5:比特币价格(黑色)和矿工净头寸变化(绿色和红色)

充分利用它

2020 年 3 月,一场由宏观驱动的大规模价格暴跌清除了比特币市场的所有杠杆,并创造了更多有机的市场条件,为 2020-2021 年的牛市奠定了基础。从那时起,见证了交易所比特币储备减少的明显趋势,表明正在形成大的供应冲击。在比特币价格突破 2017 年的历史新高之后,这种趋势在不提供衍生品交易的纯现货交易所加速了(图 6)。

交易所现货储备

图 6:现货交易所的比特币储备

然而,在查看确实提供衍生产品的交易所时,情况恰恰相反(图 7)。这些衍生品交易所的比特币储备有所增加,尤其是在价格开始盘整和修正之后。

储备比特币交易所

图 7:衍生品交易所的比特币余额

衍生品交易所的比特币储备(至少部分)作为(高)杠杆交易的抵押品。在 2021 年 1 月当地最高点之后的几个月里,比特币期货的未平仓量增加了一倍多(图 8),这表明市场参与者越来越愿意承担风险——这可能是市场兴奋的迹象。

图 08 期货未平仓合约 所有交易所

图 8:所有交易所对比特币期货的持仓量

从图 9 中可以看出,大部分未平仓合约代表多头头寸。当市场在一个方向上被大量(过度)杠杆化时,大型市场参与者就有明显的动机以另一种方式推高价格。当比特币价格跌破多头头寸的清算价格时,交易所可以强制卖出该头寸,造成更大的价格下行压力,可能形成多头清算的级联效应,同时价格急剧下跌,这正是我们所看到的2021 年 5 月 19 日。

期货永续资金利率所有交易所

图 9:所有交易所永续比特币期货的融资率

风景的变化

2021 年第一季度的其他几个指标可能会发生变化。例如,基于机构需求急剧增加的灰度比特币信托的比特币持有量在 2021 年 2 月停止增加(图 10),而其(GBTC)股票的溢价实际上变成了负值。

价格与比特币灰度持有量

图 10:比特币价格(黑色)和灰度持有量(绿色)以及相对于现货市场价格(紫色)的溢价

在 2021 年第一季度,对 Coinbase 直接上市(有时称为首次公开募股或 IPO)的预期是许多市场参与者关注的另一种说法。在此事件之前的几个月里,比特币价格(橙色)和硬币价格(黑色和白色)都在攀升,并在 2021 年 4 月 14 日的直接上市日期前后创下历史新高(图 11)。直接上市伴随着来自 Coinbase 高管的巨大抛售压力,他们出售了部分头寸,导致其股票价格急剧下跌。

coinbase 直接上市图

图 11:Coinbase(COIN,黑色和白色)和比特币(BTC,橙色)的美元价格图表

在 2021 年 1 月当地最高点之后发生的另一个明显趋势变化是我们从那时起看到的比特币主导地位的快速下降(图 12)。比特币主导地位的下降意味着山寨币价格升值的表现优于比特币,这可能归因于零售市场参与者大量涌入。

比特币优势与替代

图 12:比特币主导地位(黑白)和价格(橙色)

年轻的鲸鱼闯入派对

自 2021 年 1 月的本地顶部以来,旧币对链上交易量的影响程度可以看到明显的下降趋势(图 13)。这意味着最近的价格变动越来越多地归因于相对年轻的市场参与者。

实体调整休眠

图 13:实体调整后的比特币休眠的 7 天移动平均线

当放大比特币市场中最大的参与者(“鲸鱼”)的链上运动时,也很明显,大多数链上运动是由年轻的鲸鱼完成的。图 14 中显示了一个示例,其中绿色圆圈突出显示了在 2021 年 5 月 19 日投降事件期间在链上进行交易的鲸鱼地址(数量)。这些链上运动很可能是这些年轻鲸鱼的组合 (1) 本身引发价格暴跌,(2) 出于焦虑而抛售,(3) 从他们的多头头寸中被清算,以及 (4) 以较低的价格回购税收优惠(“税收收获”)。

鲸鱼地图图表鲸鱼

图 14:2021 年 5 月 19 日鲸鱼钱包的流出

无峰之山

剩下的一个大问题——这个派对现在结束了吗……?

根据历史数据预测未来是不可能的,因为该数据的上下文不断变化,未来事件可以简单地采取不同的过程。尽管如此,比较当前和历史上的链上数据结构可能有助于衡量(周期性)投资者行为在市场心理方面的押韵程度。

图 15 展示了一个例子。 与之前的市场周期不同,前一个市场周期的顶部都以指数爆破顶部为标志,同时长期持有者大量抛售市场强势,这个周期(到目前为止)已经两者都不。当然,这个周期不必与之前的周期相似,但这确实说明,如果当前周期确实以无用的方式结束,那将是非常不典型的。

储备风险比特币交易所

图 15:储备风险指标

新希望?

正如刚才所指出的,我们无法根据链上数据预测未来;但我们可以监控其流动趋势,以帮助我们了解最近的市场走势,并更深入地推测市场下一步可能走向何方。尽管价格大幅下跌,但仍可以看到一些积极的链上信号。

在最近的市场调整期间,交易所看到大量的短期持有者净流入他们的头寸(图 16)。随着价格下跌,从/到交易所的净转移量也在下降,甚至在价格下跌接近尾声时再次变为净负值。这表明较低的价格引发了(新的?)需求,增加了买家在逢低期间将继续介入的信心。

7日均线净转移量

图 16:从/到交易所的比特币净转移量的 7 天移动平均值

在这次下跌期间,场外交易 (OTC) 交易台也出现了大量资金流出(图 17)。这些场外交易柜台促进了希望在不移动市场的情况下买卖比特币的大型实体之间的交易。

7天移动平均转移量

图 17:场外交易柜台比特币流出的 7 天移动平均线

对(现货)比特币敞口的持续需求的另一个可能迹象是现货交易所的稳定币储备持续增加(图 18)。

交易所的稳定币储备

图 18:现货交易所的稳定币储备

根据最近达到历史新高的增持地址数量,价格下跌似乎也引发了市场参与者将美元成本平均 (DCA) 转换为比特币头寸(图 19)。

累积地址数

图 19:比特币累积地址数量

最后,最近比特币网络上实体净增长的飙升表明,在价格暴跌期间,加入的实体多于离开的实体,这也表明较低的价格诱使一些人买入头寸(图 20)。

实体净增长 7d 平均值

图 20:比特币网络实体净增长的 7 天移动平均值

尽管 Twitter 民意调查总是需要谨慎对待,但图 21 中显示的民意调查结果提供了另一个信号,表明市场参与者仍然对比特币价格有积极的中长期预期。受访者在每周到每月的时间范围内是中性到温和看涨,但在年度时间范围内显然仍然非常看好。

市场情绪推特民意调查

图 21:基于 2021 年 5 月 31 日 Twitter 民意调查的比特币市场情绪

直根

除了对比特币前景的价格相关兴趣外,关于比特币 Taproot 协议升级的前景可能会为 2021 年剩余时间的热情提供更基本的驱动力。 Taproot 改善了比特币的一些链上隐私特征,并为扩展、智能合约和闪电开辟了新的可能性. 协议升级预计将在未来两周内锁定激活,如果成功,将于 2021 年 11 月激活。

主根激活观察图表

图 22:2021 年 6 月 1 日 Taproot 比特币协议更新的矿工信号处理状态

注意事项

最近杠杆率的解除和环境的变化发出了谨慎的呼吁,同时也警告说,无论下一步走向何方,比特币市场都已进入非常动荡和脆弱的阶段。

在过去的一年中,比特币已经成熟为越来越多机构投资者采用的宏观资产,将资产带入了一个全新的竞争环境。因此,它可能会看到监管不利因素,这些因素可能会引发市场焦虑,即使这些叙述是基于有缺陷的信息。

机构采用增加的另一个可能结果是,其价格发展可能会越来越多地开始跟随更大的整体宏观周期。就像我们在 2020 年 3 月看到的那样,如果宏观经济崩溃,其价格走势可能会受到影响。

2021 年可能的展望

无法保证比特币价格一定会模仿其之前(减半)周期的轨迹。尽管如此,图 23 中显示的S2F 和 S2FX等模型、基于时间的模型或更简单的前一周期指数可能有助于粗略了解比特币的四年周期是否确实至少押韵更多时间。

路线图比特币减半周期

图 23:比特币减半周期路线图(2020-2024)

猜你喜欢
发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

评论信息