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美联储的市场活动正达到高潮。

为应对似乎每天都造成新纪录损失的市场放血,美联储以自 2008 年以来最彻底的市场干预措施应对了一场前所未有的危机。

金融系统的流动性正在枯竭,随着 COVID-19 逮捕全球民众,经济正在关闭,美联储此时唯一的反应是通过直接从银行和财政部购买资产向系统注入现金,以及将利率和准备金要求 降至零。如果这不能稳定经济,负利率可能会在我们的金融体系中根深蒂固(它们已经出现在国债上)。

美联储的市场运作日益增加,并且它同时使用比以往任何时候都多的工具来“修复”市场。那么这些工具是什么以及美联储如何使用它们呢?这笔钱从哪里来,去哪里?

让我们加快速度。

从回购开始;现在我们在这里

尽管有一些头条新闻和话题表明这场危机是由 COVID-19 大流行引发的,但事实是,在这种病毒席卷国际舞台之前,美国金融市场正在遭受自身的困扰。

它们以回购协议的形式出现,简称回购。正如我在 2019 年 9 月报道的那样,美联储开始进行公开回购操作,以应对隔夜拆借市场的利率上升;利率从美联储的目标利率 2% 飙升至 10%。

为什么利率升至美联储建议且通常紧随其后的利率之上?答案很简单:现金紧缩,银行不愿借出现金。回购市场为短期贷款提供资金,期限通常为一天、一周或两周,或不超过一个月。银行相互提供这些日内贷款,以满足美联储在每个工作日结束时设定的准备金要求。美联储介入是因为银行不相互贷款,因此金库中现金太少的银行没有足够的资金来偿还债务和义务。

提示从 9 月开始并持续到 2020 年的市场操作,最近才被新一轮的回购复苏。从 2019 年 9 月到 2020 年底,美联储为回购操作提供了 5000 亿美元的资金。到 2020 年 3 月 12 日,美联储宣布将进行 1.5 万亿美元的回购。2020 年 3 月 20 日,它宣布将提供1 万亿美元的每日回购贷款,直至本月底。那是每天有 12 个零的万亿。

现在,这并不意味着银行每天将借入 1 万亿美元。但是这个限制太大,基本上可以保证流动性不受约束。

在我 9 月的报道中,我反问是否存在限制。美联储非常清楚地向我们展示了一个并不存在。

QE4:零利率、零准备金

回购是贷款。理论上,美联储在公开回购操作中借出的钱会在商定的时间范围内偿还,银行必须发行抵押品才能获得这些贷款。如果银行不偿还贷款,则美联储保留抵押品。

由于回购基本上是贷款,数万亿美元的回购定期在银行间贷款市场发生,因此有人会说美联储的运作一切照旧,不会产生巨大影响,与印刷不同钱。

然后有一种反驳说,这些回购基本上是为金融精英保留的补贴。而且,当然,即使钱被借出并偿还,现金也必须来自某个地方。这就是为什么你可能会听到人们将回购操作称为“QE-lite”。

但显然,QE-lite 还不够,因此美联储正在全力推行 QE4:这是自 2008 年以来的第四次量化宽松行动。

量化宽松(QE)是中央银行通过扩大资产负债表来印制新货币的过程。在美国,美联储印制现金并从金融机构购买债券以压低利率。当你听到有人对美联储印钞大加赞赏时,这就是他们的意思。

预期效果是放宽贷款和增加支出。当美联储印制新的现金时,它会以低利率从银行和金融机构购买债券和证券,从而为系统注入流动性。2008 年,利率为 0.25%,到 2018 年仅再次升至 2.5%,时间刚好让它再次下跌。

量化宽松是美联储控制这一利率的手段。银行不必遵守美联储的目标利率(又名基金利率),但为什么不呢?美联储以一定的利率保证现金,因此华尔街紧随其后并相应地调整自己的利率。

在最新一期的量化宽松中,美联储将基金利率降至 0% 至 0.25% 之间。在 2020 年 3 月 15 日的公告中,美联储承诺提供 7000 亿美元的新资本。3 月 23 日,美联储公开市场委员会(美联储负责监管市场运作的主要机构之一)宣布将打开持续量化宽松的闸门:

根据当时的新闻稿,“美联储将继续购买所需数量的美国国债和机构抵押贷款支持证券,以支持平稳的市场运作和货币政策向更广泛的金融状况的有效传导。”

再一次,很明显不存在限制。最重要的是,美联储还宣布无限期将准备金要求降至零。这是为了一如既往地刺激支出和贷款。银行已经持有部分存款;现在他们根本不需要持有任何东西,而这恰逢美国主要银行的每日提款限额正在缩减。

终局是终局

QE 的支持者会告诉你这个系统是有效的;毕竟,它在 08 年之后重振了经济,对吗?看看股市涨了多少!

的确,看看结果:自 1987 年以来最糟糕的黑色星期一,美国主要指数三年的涨幅在几周内消失。这就是罗恩保罗的论点:美联储的干预正在制造巨大的债务泡沫,每十年左右就会引发越来越多的灾难。具有讽刺意味的是,美联储的成立是为了缓解恐慌,但反美联储的论点至少认为,美联储制造的破坏比它解决的要多。

但是,即使您不相信这种说法,也很难支持量化宽松会产生有益效果或充其量是无效效果的说法。通常的、对国家友好的谈话如下:银行会在债券到期时从美联储那里买回债券,美联储要么销毁这笔现金以抵消原始贷款创造的价值,要么保留它以备不时之需. 这一切都在洗涤中起作用,所以最好不要担心,可以这么说。

然而,有很多“东西”在清洗,而且越来越难以跟踪所有债务并确保所有东西都被正确清洗。事实上,量化宽松的问题在于放松阶段——即缓慢提高利率,放松购买国债,直到美联储停止印钞和购买这些资产。

随着美联储的资产负债表在 2017 年底开始收缩,我们最近看到了这一点。它并没有下降太多——从 2017 年的 4.5 万亿美元范围到 2019 年 8 月的低于 3.8 万亿美元——这是在它从低于 1 万亿美元剥离之后2008 年,由于美联储在大萧条之后采取激进的货币政策而创下的高点。

美联储的资产负债表就是——列出管理下的总资产的资产负债表。像所有现代银行一样,这包括债务。因此,您可以部分地将美联储的资产负债表视为一项重大义务:由于不受限制的量化宽松政策,近年来它已经膨胀。而且它仍在呈指数级增长。目前,美联储的资产负债表超过4.6万亿美元,当我们看到当前市场操作尘埃落定时,我们可能会看到它达到10万亿美元。

美联储管理下的总资产:来源

旨在将市场“重置”到 QE 干预之前的平仓是一种幻想。债务和义务的重量实在是太大了;在美联储不得不紧急救援并再次提供宽松的流动性之前,市场无法恢复平衡。

随着财政刺激承诺对每个美国人进行检查并为各个领域的企业提供救助,美联储将在可预见的未来加班加点。目前,需要注意的重要一点是央行的干预才刚刚开始。在 COVID-19 进一步损害市场之前,市场疲软,随着裁员和供应冲击的涟漪动摇全球经济,我们可能在几个月内不会看到该病毒对经济的全面影响。

美联储将继续印钞,政府将救助企业,世界各地的中央银行将使其系统更接近现代货币理论(但稍后会详细介绍)。

我们正在目睹中央计划政府的范式转变;具体而言,今天正在奠定的基础将塑造政府及其货币机构如何与一个国家的民众及其经济互动。这种趋势倾向于强烈的干预主义和不受约束的控制,尤其是在管理资金方面。

毕竟,极限不存在。他们自己在国家电视台上不止一次告诉我们这一点,我认为现实终于为普通公民准备好了:看看“ Money printer go brrr ”变得多么流行。

这并非偶然。事实上,“货币打印机已经消失了很长一段时间”,并将继续“brr”一段时间。不过,现在纳税人开始听到它,有些是第一次听到。

声音越大,他们就越会质疑它是什么以及它是如何工作的。

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